中国通货膨胀与资产价格之间的关系及政策启示

【摘要】我国从上世纪90年代初建立股票市场之后，在1998年对货币政策也进行了改革，我国的货币政策与资产价格对经济运行有了明显的促进作用。一直以来，我国货币政策与资产价格都有着非常紧密的关系。股票市场建立之后，我国经历了高涨—紧缩—高涨这样的经济波动，而在两个经济高增长的背后都伴随着持续的高通货膨胀率，这使得我国货币政策的调控面临巨大考验。本文首先运用滚动时窗标准差来分析中国通货膨胀和资产价格增长的波动特征，发现通货膨胀波动与资产价格变化率波动的负相关性；进一步分析不同时期通货膨胀、资产价格波动与我国经济周期的关系，结果表明通货膨胀率与资产价格变化率的变动是基本一致的，在经济复苏与繁荣时期，通货膨胀率先行于资产价格变化率，而在经济衰退与萧条时期，资产价格变化率先行于通货膨胀率。我们使用EGARCH-M模型分析通货膨胀与资产价格增长率之间定量关系，并分析其相互影响关系以及非对称性，结果发现：资产价格增长率对通货膨胀解释与预测的能力较弱，而通货膨胀对于资产价格增长率的变化行为具备解释与预测的能力；通货膨胀波动加剧会导致通货膨胀水平的上升，同时使得资产价格增长放缓；资产价格增长率波动会使得通货膨胀率下降，同时会导致平均资产价格增长率下降；通货膨胀的水平值对于通货膨胀不确定性的影响是非对称的，反向的冲击会比正向的冲击对于通货膨胀不确定性的影响更大，说明在价格上涨阶段不确定性较弱，在价格下降阶段不确定性较强；资产价格增长率的水平值对于资产价格增长率不确定性的影响是非对称的，正向的冲击会比反向的冲击对于资产价格增长率不确定性的影响更大。本文使用三变量的TVP-VAR模型来分析不同货币政策对经济变量的调控效果结果发现：利率对通货膨胀的调控都是有效果的，但是在经济过热时期，利率调控对于通货膨胀的调控要在一年之后才初显成效；后金融危机时期利率政策的调控效果最为显著，同时该时期的利率调控效果持续时间也最长；通货膨胀对货币供给量增长率正向冲击的响应都能冲击发生的第一时间产生积极效果，后金融危机时期货币供给量对通货膨胀的调控效果最好；相对于利率，货币供给量增长率对通货膨胀的调控效果更明显更及时。经济过热时期利率对资产价格的调控效果最好，整个响应期间一直保持预期效果；经济平稳发展时期资产价格对利率的响应呈现出一种不稳定的态势，交替产生预期与反向的调控效果；三个时期的资产价格对货币供给的冲击响应都存在滞后性。对于以上的分析，我们得到以下启示：只有继续深化利率市场化改革，利率作为政策工具才能有效地实现对经济的调控。资产市场对于货币政策的调控反应较为明显，因此在制定政策时应充分发挥股票市场“经济晴雨表”的作用，但也不能忽视我国股票市场资本市、政策市的特点，不能把股票价格作为政策的调控目标，让股市与政策的制定保持距离。相对于资本市场来说，货币政策对通货膨胀的调控效果更及时更明显，但是我国资本市场中股票市场与债券市场分开，货币政策对股票市场的调控并不及时，因此需要逐步建立完善的利率传导机制，提高政策的有效性。
【作者】杜恩源；
【导师】邓创；
【作者基本信息】吉林大学，数量经济学，2014，硕士
【关键词】货币政策；通货膨胀；资产价格；EGARCH-MTVP-VAR；

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